私募信貸基金的流動性如何？這取決於你如何定義“流動性”
流動性指標 ≠ 實際可兌付現金：需警惕將信貸額度全額或二級資產計入流動性的行爲。
要點
- 私募信貸基金（尤其是非上市商業發展公司 BDC）缺乏統一的流動性報告標準，導致基金經理可通過激進的計算手法粉飾財務韌性。
- 流動性定義存在顯著差異：嚴格定義僅包含現金和可立即借入的信用額度；寬鬆定義則將無法立即借入的額度甚至二級資產納入其中。
- 許多基金面臨淨資金流出壓力，新資金流入不足以覆蓋贖回請求，導致部分基金觸發 5% 的季度贖回上限。
- 信用額度的實際可用性具有波動性，貸款機構的計算公式可能導致基金在資產價值下跌（最需要現金時）舉債能力縮水。
- [AI Synthesis] 這種流動性定義的模糊性掩蓋了底層資產（如受 AI 衝擊的軟件公司貸款）的流動性枯竭風險，增加了投資者的贖回風險。
典型案例分析
- HPS 企業貸款基金 (Hlend)：報告 72 億美元流動性，但包含 16 億美元二級資產，且實際可借入信貸額度（34 億）遠低於總額度（49 億）。
- 黑石私募信貸基金 (Bcred)：定義較爲嚴格，排除二級資產，但同樣面臨贖回請求突破 5% 上限的情況。
- Blue Owl 旗下基金：OTIC 包含二級資產，而 OCIC 將全部未提取信貸額度計入流動性，導致其報告數字比實際可立即借入金額高出約 30 億美元。
- 流動性指標 ≠ 實際可兌付現金：需警惕將信貸額度全額或二級資產計入流動性的行爲。
- 贖回限制風險：當贖回請求超過季度上限（通常 5%）時，投資者將面臨無法及時套現的風險。
- 資產質量影響流動性：底層資產（如中間市場貸款）的缺乏流動性使得基金高度依賴外部信用額度。