揭祕讓AI初創公司一夜變身“獨角獸”的融資策略

背靠背/多層級融資是初創公司包裝高估值、同時爲領投VC提供安全折扣的一種極具爭議的財務操縱策略。

要點

人工智能投資狂熱時代催生了極其新奇且多層級的‘背靠背融資’（Back-to-back/multi-tiered financing）交易模式。
一家初創公司先以低估值向領投方出售股份，緊接着甚至同時以高得多的估值向其他出資方提供額外股份。例如，AI初創公司Serval先以不到4億美元估值與紅杉資本達成交易，數日後即宣佈以10億美元估值完成融資；AI仿真初創公司Aaru一輪融資中，半數投資者以4.5億美元估值認購，另一半則以10億美元估值認購。
此類結構化融資讓領投機構瞬間獲得鉅額賬面浮盈，幫助初創公司在不具備嚴苛財務基礎（如Serval年經常性收入ARR僅100萬美元，估值飆至12億美元）的情況下，炒作宣傳並確立‘獨角獸’領先地位、吸引潛在客戶及頂尖人才。
多層級估值模式可能顯著提高初創公司員工股票期權的行權價（Strike Price），進而削弱員工未來實質致富的期權收益空間。
[AI Synthesis] 多層級背靠背融資模式是資本在資產荒背景下通過定製交易條款，人爲‘欽定贏家’和做大估值遊戲。它標誌着AI一級市場估值存在顯著水分，並在中後期蘊含巨大的流動性破裂和一二級市場估值倒掛風險。